Lazy portfolios: l'analisi rolling dei rendimenti e della volatilità

«Fate is a sempiternal and unchangeable series and chain of things, rolling and unraveling itself through eternal sequences of cause and effect, of which it is composed and compounded».

Crisippo di Soli

I backtest dei lazy portfolios che abbiamo effettuato hanno coperto 3 periodi: 1985-2020, 2000-2020 e 2010-2020.

Un investitore potrebbe chiedersi che cosa sarebbe accaduto se avesse investito utilizzando un certo lazy portfolio ottimizzato con uno dei modelli studiati per periodi inferiori o, perché no, di simile durata ma diversi da quelli da noi scelti: ad esempio, che rendimento sarebbe stato generato nei 10 anni che vanno dal 2005 al 2015 o dal 1996 al 2006, invece che dal 2010 al 2020?

Attraverso l'analisi rolling delle performance dei lazy portfolios a 5 e 10 anni abbiamo provato a rispondere a questo tipo di domande.

Uno dei 40 lazy portfolios studiati è l'Andrew Tobias: un portafoglio pigro costituito al 66,67% da azionario e al 33,33% da obbligazionario.

Nella versione per l'investitore dell'area euro abbiamo utilizzato i seguenti ETF (ciascuno con un peso pari a 1/3):

• CM9: replica i titoli azionari di 13 paesi sviluppati di tutto il mondo ad esclusione dell’unione monetaria europea.
• CSEMU: replica i titoli azionari ad alta e media capitalizzazione dei paesi dell'unione monetaria ed economica europea.
• EM13: replica i titoli di stato con scadenza 1-3 anni denominati in euro ed emessi da membri dell'eurozona.

L'Andrew Tobias è un portafoglio rischioso, esposto al rischio di cambio per il 33% circa.

Nei grafici seguenti, saranno visualizzate 3 linee:

• La linea blu rappresenta il rendimento rolling del portafoglio in USD.
• La linea rossa rappresenta il rendimento rolling del portafoglio in USD→EUR.
• La linea verde rappresenta il rendimento rolling del portafoglio in EUR.

Il portafoglio in USD è quello proposto da Andrew Tobias nella sua versione originale, formato da 3 ETF non armonizzati: VTI, EFA e SHY. 

Il portafoglio in USD→EUR è quello in dollari, ma con le serie storiche convertite in euro: i prezzi giornalieri degli ETF e, per i periodi antecedenti al lancio di ciascun ETF, degli indici rappresentativi delle categorie replicate, sono convertiti in euro su base giornaliera in funzione del tasso di cambio corrente.  Le performance delle analisi sono quelle effettive per gli investitori dell’area euro.

Il portafoglio in EUR è quello presentato poc'anzi e pensato per gli investitori dell'area euro (formato dagli ETF CM9, CSEMU e EM13).

I rendimenti rolling a 5 anni dell'Andrew Tobias lazy portfolio sono stati i seguenti:

Il grafico comincia approssimativamente all’inizio del 1991 e termina il 31 dicembre 2020:

• Il primo rendimento quinquennale è quello dell’investimento cominciato il 19 dicembre 1985 e terminato il 17 ottobre 1990.
• L’ultimo rendimento quinquennale è quello dell’investimento cominciato il 16 febbraio 2016 e terminato il 31 dicembre 2020.

È un grafico costruito su base giornaliera: contiene tutti i rendimenti a 5 anni che si sarebbero potuti ottenere iniziando l’investimento in un giorno qualsiasi del periodo compreso tra il 19 dicembre 1985 e il 16 febbraio 2016.

Per ognuno dei tre portafogli (USD, USD→EUR ed EUR), sono stati cioè calcolati circa 7.560 rendimenti.

La linea rossa è quella che cattura subito l’occhio: parte in territorio leggermente positivo, cresce in maniera abbastanza erratica amplificando enormemente le oscillazioni della linea blu, tocca i suoi massimi nel biennio compreso tra il 2000 e il 2002, scende con violenza fino a raggiungere di nuovo valori ampiamente negativi e finisce la sua corsa – più o meno per tutto l’ultimo decennio – in un range di valori compreso tra il 10% e il 75%.

La linea rossa è quella dei rendimenti rolling dei portafogli in USD trasformati in EUR in base al tasso di cambio corrente: sono i lazy portfolios di un investitore dell’area euro che abbia utilizzato strumenti in USD non coperti dal cambio.

La linea rossa e la linea blu sono molto diverse ma in stretta relazione tra loro, dato che la rossa è uguale alla blu trasformata dal rapporto di cambio tra dollaro ed euro.

La linea verde, invece, misura i rendimenti rolling dei portafogli in EUR che, come abbiamo anticipato, sono costruiti con ETF diversi da quelli in USD.

Analizziamo i rendimenti rolling a 5 anni dell'Andrew Tobias in USD:

• Il rendimento medio è 37,72%: è la media dei circa 7.560 rendimenti rolling calcolati.
• Il più alto di questi rendimenti è stato del 130,91%; il più basso, del −0,99%.
• La deviazione standard dei 7.560 rendimenti è stata del 26,29%.

Sono risultati ragionevoli, con valori estremi che in un primo momento possono sembrare eccessivi: non dobbiamo però dimenticare che questa analisi copre oltre 3 decenni caratterizzati da crisi finanziarie gravi, periodi di rapida crescita economica e momenti di lateralità del mercato.

Vediamo in dettaglio i rendimenti rolling a 5 anni dell'Andrew Tobias in USD→EUR:

• Il rendimento medio è 43,40%.
• Il più alto di questi rendimenti è stato del 226,70%; il più basso, del −34,29%.
• La deviazione standard dei 7.560 rendimenti è stata del 46,62%.

Sono valori con una variabilità impressionante: guadagni incredibili, ma anche perdite potenziali notevoli.

Il valore massimo è eccezionale e può far gola all’investitore, ma che cosa dovremmo dire di quello minimo?

Il caso ha un ruolo importante: il rendimento minimo sarebbe stato un risultato molto sfortunato ma, come il grafico evidenzia, non isolato.

I rendimenti negativi della linea rossa sono numerosi e tali sono anche le occasioni in cui essa si posiziona sotto alla linea blu.

Ovviamente, è vero anche il contrario: gli investitori fortunati avrebbero potuto ottenere dei rendimenti quinquennali favolosi, ma è giusto domandarsi fino a quanto ci si vuole affidare alla fortuna in un investimento.

Una misura statistica – in particolare – rende l’idea di quanto più volatile sia un investimento dal cambio scoperto rispetto a uno in EUR o in USD dal cambio coperto: la deviazione standard dei rendimenti dell'Andrew Tobias in USD→EUR, che è pari a 46,62% contro il 26,29% di quella dell'Andrew Tobias in USD (quasi il doppio).

Vediamo infine i rendimenti rolling a 5 anni dell'Andrew Tobias in EUR:

• Il rendimento medio è stato del 30,25%.
• Il più alto di questi rendimenti è stato del 106,82%; il più basso, del −5,98%.
• La deviazione standard dei 7.560 rendimenti è stata del 23,20%.

Sono dei valori più moderati dei precedenti: nel periodo analizzato, evidentemente, i mercati azionari e obbligazionari dell’area euro sono stati un po' meno performanti e volatili di quelli statunitensi (non è una sorpresa).

Vediamo il grafico del rendimento rolling a 10 anni:

Le osservazioni relative al grafico dei rendimenti rolling a 5 anni possono essere estese a questo.

Per chi fosse interessato, in basso a sinistra del grafico vengono visualizzati i rendimenti medi, massimi, minimi e le deviazioni standard dei rendimenti rolling dell'Andrew Tobias in USD, USD→EUR e EUR.

L'analisi rolling sarà effettuata su tutti i 40 lazy portfolios studiati e i risultati saranno riportati nel capitolo 14 dell'articolo sui lazy portfolios che verrà pubblicato prossimamente.

Se avete domande, non esitate a contattarci.